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两端积极中段谨慎 2006年债券市场投资策略 |
| www.cnfol.com 2005年12月15日 11:34 中国证券报 李志强 |
与历史情况相同，2006年的债券市场也将受到许多因素的共同作用。不过在2006年，在影响债券市场的各种因素中，很难有一种因素的作用极为突出。在综合考虑了各种因素之后，我们认为通货膨胀率很可能将在影响2006年债券市场走势的各种因素中起相对主导的作用。(见表1)下面对上述推动债券市场的各种因素作更详细的分析。
预计05年10月至06年1月份通货膨胀率将缓慢爬升，到06年2月份和3月份，通货膨胀率将出现连续的小幅下降。预计在06年4月份以后，通货膨胀率又会出现震荡盘升的局面。但在06年9月以后，通货膨胀率很可能又会出现回落。
企业定期与活期存款增长率的变化与企业运营活跃度的联系比较密切。当企业的运营活力较强时，企业的活期存款增长率往往较高，而当企业的运营活力较低时，企业的定期存款增长率往往较高。从目前的数据看，各类企业运营活力的平均水平依然处在下降的过程之中。
从历史数据看，定期与活期储蓄存款的增长率与整个宏观经济的运行活跃度也呈现出较强的关联性。近期无论是从四大银行还是从全部金融机构的统计数据看，定期存款增长率的增速一直大大快于活期存款的增长率。这在很大程度上说明宏观经济运行活跃度还在下降的趋势之中。所有这些都说明，宏观经济走势对债市是相对利多的。
固定资产投资增速自05年2月份以来缓慢爬升，由2月份的24.5％一直缓慢上升到9月份的27.7％，未来固定资产投资增速进一步上升的幅度将比较有限，06年固定资产投资增速很可能在23％至27％之间。从历史情况看，只要固定资产投资增速在30％以内，对债市的影响将不会太显著；所以2006年的固定资产投资增长情况将不会构成债券市场的负面影响。
预计四大商业银行贷款占资金运用的比例难以继续下降，而非四大银行之外的其它银行的贷款占资金运用总额的比例可能在06年出现小幅的下降，因此，从总体上讲，这会导致商业银行投资债券市场的资金量的增长速度放缓。
06年，企业债和短期融资券的供给将继续快速增加。市场规模扩大将会导致发行人平均信用等级的降低，提高票据发行的平均信用利差。这从某种程度上会对债券市场的形成向下的压力。
从目前情况看，人民币升值的趋势在2006年仍将延续。人民币升值及人民币进一步升值的预期，将从三个方面对债券市场收益率形成比较强的压制作用:一、升值带来的紧缩效应；二、央行为应对升值所采取的宽松货币政策；三、国际热钱对人民币升值的投机。所有这些都将对债市形成较强的支撑。
历史是否重演？
05年4月左右，3年期和5年期国债的收益率降低至同期限的定期存款利率之下，到10月中下旬，这一现象开始出现改变，3年期和5年期国债的收益率出现了上升。从3年和5年期国债收益率降低至同期限定期存款利率之下算起，到国债收益率出现上升为止，共历时6个月左右。
值得注意的是，在前几年，有过类似的现象－在2001年的12月和2002年的1月间，3年期和5年期国债的收益率也降低到了同期限定期存款利率之下，到2002年的6月份左右，也就是约6个月之后，3年期和5年期国债的收益率达到了阶段性底部，开始回升。 |
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