银河证券在最近两只企业债的发行中，打破了传统发行方式,企业债发行向市场化又迈进了一步

　　这种发行方式不是由发行人或主承销商直接确定利率，而是先确定一个利率区间，由承销团成员在区间内投标。该发行方式更加接近市场，反映了市场的真实需求

　　近日，由银河证券承销的重庆城投和中国水电水利两只企业债发行极为火爆。在市场资金极其宽裕的背景下，10年期的企业债发行利率定在3.8%。

　　但是引起市场关注的还不仅仅如此，银河证券在这两只企业债的发行中，率先引入了簿记建档，打破了企业债发行由央行确定利率的传统的发行方式，企业债的发行向市场化又迈进了一步。

　　据一位参与承销的券商人士告诉《第一财经日报》，此次企业债发行采用簿记建档只有银河证券一家。其他基本还采用由央行确定发行利率的平价发行方式。

　　一家券商发行的10年期企业债，在和央行的会签中，确定的发行利率就是4.3%。

　　簿记建档是一种系统化、市场化的发行定价方式，包括前期的预路演、路演等推介活动和后期的簿记定价、配售等环节。

　　这种发行方式不是由发行人或主承销商直接确定利率，而是先确定一个利率区间，由承销团成员在区间内投标。

　　因为该发行方式更加接近市场，反映了市场的真实需求，因而得到了某些市场人士的好评。“这是向市场化迈进一步啊，在当前环境下，这种发行方式可以帮助企业降低成本。”一位债券研究人士说。

　　然而，银河证券的这种做法也引起了部分同行非议：“这一下子就把市场利率一‘撸’到底，把这个市场利率给破坏了。”

　　按照以前企业债的发行程序，企业债应该由人民银行确定一个较高的利率，在一级市场平价发行，然后在二级市场以较低价格售出，券商主要就是赚中间这一个承销费。

　　现在央行确定的其他企业债的利率就是4.3%，而市场上目前的需求就是3.7%，这中间有一个大幅度的溢价空间。“2005年很多券商发行债券‘吃’溢价都是这样‘吃’的。”他说。

　　但是这次银河证券就不“吃”溢价，把利率定在3.8%这个位置，市场认购量非常大。今年年初以来，金融运行的形式已经非常明了，市场资金极为宽裕，第一季度没有要发行的债券，因此，市场又进入了一个疯抢的局面。“二级市场上，现在十年期企业债3.6%都没人卖。”一位商业银行的人士说。

　　他还告诉记者，银河证券这样出来的利率，最终实际上还要经过央行的会签，“估计人民银行会往高里调一点，到3.85%或者3.9%。”

　　他认为，银河证券此次步子迈得有点大。现在合理的水平是4.5%左右，市场回落应该是一个缓慢的过程，从4.5%、4.4%到4.3%等是一个平滑的向下曲线。

　　去年短期融资券刚发行的时候，就是采用簿记建档的方式，也与二级市场之间有个差价，此后，一级市场利率才慢慢和二级市场接轨。

　　“银河证券这次就是要显示他们更加市场化，其他券商做的都是4.3%,而他们只有3.8%,价格明显比较低，为企业节省了发行成本，就是要打破这个市场此前的垄断。”一位市场人士这样说。