|
短期融资券定价趋于合理 |
| www.cnfol.com 2006年06月30日 10:33 中国证券报 高健 |
一二级市场利率逐步接轨
随着近期一系列宏观调控措施的出台，市场预期已大不如前，央票利率更是从3月中旬以来稳步攀升。由于市场普遍把央票利率作为短期融资券定价的参考，央票利率的大幅攀升，推动了短期融资券二级市场利率的大幅上升，并且直逼发行利率。在前期短期融资券定价偏低的情况下，此轮的利率上升使短期融资券利率回到合理的范围之内，并且信用风险补偿更加充分。
市场利率直逼发行利率
二季度以来，债券市场短端利率稳步上行。7天回购加权平均利率由3月中旬的1.4％快速爬升至目前的2.0%左右；升幅超过60个基点。同期，14天回购加权平均利率上升超过70个基点，1年期央票的收益率由1.92％附近上升至2.63％。一方面，短端利率的上升推动短期融资券利率的大幅上升，另一方面，随着利率的上升，短期融资券与央票的利差空间进一步扩大。以南电短券为例，南电短券发行之初其二级市场收益率大概在2.15％左右，与央票利差在20-25个基点左右，而目前余期在9个月的南电短券收益率在3％附近，与央票利差扩大至35个基点左右。
短期融资券与央票利差的扩大并不是偶然的，同期，金债、企业债与国债利差也不同程度放大。就成熟金融市场而言，在加息周期之初，由于整个市场信用环境改善，信用利差会收窄，而在加息周期结束时，市场预期经济增长将放缓，信用利差会扩大。但对于我国目前的经济增长状况而言，很难说是受经济周期影响信用利差发生变化，而是短期内市场预期之外的利率的快速上升，增加了诸多不确定性所致。短端利率的上升与信用利差的扩大，使已发行短期融资券市场利率直逼发行利率。
收益率渐趋正常
短期融资券作为一种新的信用产品，在目前我国债券市场上并不存在单一定价基准。 根据不同投资品种的收益率来看，短期融资券自发行并上市交易以来，收益率一直偏低，信用风险溢价不能充分覆盖企业信用风险。以银行承兑汇票直贴利率和商业承兑汇票直贴利率为参照，目前银票直贴年利率在3.24%左右，商票直贴年利率在4.32-5.04%之间，而短期融资券作为体现企业信用，又具有一定流动性的投资品种，其收益率应介于银票直贴和商票直贴利率之间。 在经历了本轮的利率上升后，几乎所有短期融资券利率均回到3%以上，考虑到发行费率，短期融资券利率在3.5-4%之间，处于较合理的水平。
在短期融资券二级市场利率大幅上升的同时，短期融资券一级市场发行利率也上了一个新的水平，但一二级市场利差水平已大不如前。 如果说前期为了培育市场，有必要维护短期融资券一二级市场较高的利差水平，但随着市场的发展，发行利率应更加市场化，贴近二级市场利率，使主承销商对承销费收入与发行主体信用风险作出权衡。 经过此番调整之后，部分企业短期融资券发行利率已突破3.8%，新发的短期融资券一二级市场利差几乎接近，已经很难找到利差超过30个基点的短券，一二级市场利差较前期已大大缩小。
从目前市场来看，逆回购报价较多，流动性仍然充裕，-天回购利率小幅回调。 尽管近期发行的央票以及金债的招标利率均超出市场预期，但市场流动性依然宽裕短期内仍支持短期融资券目前的收益率水平。在经历了此次调整后，短期融资券信用风险溢价补偿提高，目前的短期融资券，特别是发行主体信用状况较好的短券具有一定的投资价值。
(兴业银行) |
|
|
|
【设为首页】【加入收藏夹】【收藏到 网摘 博采】【评论】【推荐】【打印】【大 中 小】【关闭】
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
