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货币政策有效性受挑战 加息或成紧缩手段备选 |
| www.cnfol.com 2006年07月17日 09:35 中国证券报 郭凤琳 周明 |
聚焦上半年金融运行数据
除了提高存款利率和大幅升值外，央行今年以来可谓使出了“十八般武艺”，以控制信贷和紧缩流动性：窗口指导、提高贷款利率、发行定向央行票据、提高法定存款准备金率、加大公开市场操作力度、规范票据业务……然而，在上半年金融运行数据面前，货币政策的有效性正经受着严峻挑战。在专家眼里，依然偏高的货币信贷数据，以及正昂首阔步挺向万亿美元大关的外汇储备数字，都意味着下一步货币政策再度紧缩的可能性提高。是加息，还是其他的紧缩政策，只是决策者最终权衡的结果。
数据偏高加大再次紧缩可能性虽然此次统计数据的一个亮点是人民币贷款6月同比少增706亿元，改变了前5个月信贷一直大幅多增的现象。但专家指出，此次少增的706亿元贷款完全集中在票据融资。6月份的票据融资少增了近1000亿元，中长期贷款同比多增200亿元左右，短期贷款同比持平。而票据融资快速下降，是因为票据利率提升和窗口指导等原因。这种回落趋势的不稳定性表明，一旦政策放松，信贷就会反弹。因此，国泰君安证券分析师林朝晖判断，央行肯定不会放松对信贷的控制。
至于可能的政策，申银万国分析师李慧勇认为，从政策效果来看，上调存款准备金率回收流动性的效果最为直接和有效，但考虑到央行在7月初刚刚上调了存款准备金率，短期内再次上调的可能性不大。因此货币政策再次紧缩的话，更有可能采取发行定向票据或者再次上调利率，或者二者相配合的形式。日前央行又发行了500亿元的定向票据，但这一政策效果有限，并不能据此排除进一步紧缩的可能。
值得关注的是，在央行6月份从公开市场净回笼2000亿元以上的背景下，6月末商业银行超储率从5月末的2.52%提高至3.1%，外汇占款激增带来的流动性过剩充分体现了出来。林朝晖认为，7月5日起存款准备金率正式上调了0.5个百分点，这样将使得目前的超储率降至2.5%-2.6%左右。从过去的调控看，央行有可能要保持超额储备率偏低的水平，以控制商业银行信贷反弹的能力，因此2.5%左右的超储率可能构成央行下半年比较合意的调控目标。
加息成为备选方案就在昨日下午，日本央行宣布提高利率25个基点，从而结束了“零利率”时代。而近期，各国央行纷纷加息，以应对全球范围内的流动性过剩。在此背景下，联系到国内多个偏高的经济数据，我国将提高存贷款利率的预期日益强烈。
中金公司首席经济学家哈继铭称，我国通胀率的上升，以及世界主要国家利率水平的上升，为央行升息提供了一个比较好的外部条件。随着CPI的逐步走高，目前我国存款的实际利率已经接近0。实际利率过低，会引导居民投资或者房地产市场，在一定程度上加大市场流动性。央行应该调高存款基准利率，迫使银行自行提高贷款利率，这样可以在两个方面同时降低市场流动性。
哈继铭还建议，可以通过调整房地产贷款、商业票据贴现和银行次级债等金融产品风险系数的方法，迫使商业银行有更多的资本金才能满足8%的资本充足率要求，降低银行贷款。
瑞士信贷亚洲区首席经济分析员陶冬也表示，中国加息势在必行，如果第二季度的GDP增长超过第一季度。那么在未来1个月内加息的可能性相当大。
陶冬认为，中国政府应该将存款和贷款利率同时提高，贷款利率的提高将抑制投资的意欲，而存款利率的提高则有助于制止房地产和股市的泡沫。如果储蓄利率不出现明显提高，将刺激内地金融市场的泡沫成分。存贷利率需要提高2到3个百分点才能扭转目前实际利率过低的情况，而这种利率的正常化需要几年才能完成。 |
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