发行定价分析

　　(一)资金面分析

　　阶段性低迷的股市再度复苏，而新股发行的步伐将在8 月加快，未来10 天发行量将达34250 万股，按照中小盘股发行的中签率看，冻结资金量可达千亿水平，这将对债市资金面造成一定的冲击；而央行在7 月30 日宣布从8 月15 日起再提准备金率0.5%，预计本期债券发行期间资金面可能会出现较为紧张的情况。

　　(二)供求分析

　　加息落实之后金融债的收益率并没有出现大幅回落，表现出市场对于后市的继续谨慎，而随着进入8 月通胀预期的再起，市场收益率将不可避免的再度上移，尤其是中长期收益率，而中长期固息金融债在这种犹豫的市场心态下或显现需求减小的趋势，但投资人可回售权的存在使其比单纯的固息债要有吸引力，因此，本期债券或存在一定的需求。

　　(三)收益率分析

　　加息之后，中长期金融债收益率出现小幅回落，5 年期和10 年期固定利率金融债即期收益率在7 月30 日分别落至4.2%和4.9%附近，而5 年期固息金融债最近有成交的07 国开10 价格集中在4.07%附近，报买价达到4.3%，报卖价仅为4.0%附近，10 年期固息金融债近期并无报价和成交。

　　由于投资人有选择回售的权利，本期债券可以分解为两段：前5 年和后5年，即5 年后的远期5 年期收益率如果高于其票面利率，投资将选择回售。从这个角度考虑和推算，本期债券价格将在4.15%附近，而按照含权债定价方法：投资人回售权债=5 年期无权固息债—期权价值，以估算出的期权价格5BP 左右计算，本期债券价格也应在4.15%附近，再考虑资金面趋紧，需求和手续费因素，本期债券价格为4.15%——4.18%。

　　结论

　　综合以上的分析，最终确定投标利率为：4.15%——4.18%。
(昆明商行)