本周交易所国债指数承接上周的上扬态势继续走高，并收复了110点；企债指数也在上周探底后本周开始回复到了114点上方，成交量也略有放大。在本周交易所国债市场强劲上涨中，部分长债成交活跃程度有所增加，整个市场活跃品种的久期有所加大。部分下跌的品种主要是前期表现较强的剩余期限在1年到3年品种，多数品种价格跌幅不足0.1%，但成交金额不大。在上行品种中部分剩余期限9年以上的长期债也出现了反弹。从活跃品种观察，活跃品种的平均久期明显增加。

　　目前对市场的普遍理解可以用脚步徘徊和心态矛盾来概括。一方面市场对CPI的高位运行、政府持续采取的紧缩措施都有较为充分的认识；另一方面对整个市场流动性保持充裕也充满了信心。因此左右行情发展的核心因素就是市场收益率定位。如果按照目前的CPI表现来看，债市收益率必将进行非常大的修正，但是这种修正没有出现的原因可能是主流机构不愿意也没有必要进行亏损套现的操作，而且对长期CPI的判断仍然不明确，如果事实证明目前的物价上行在完成基础品种价格跃升和涨价效果传递后回稳，则中长期品种的收益率不会大幅度上升，目前市场在这种既紧张又盼望的矛盾心态下大多采取了谨慎之策。

　　今年以来一年期基准利率升高了1.35个百分点，对债券市场来说影响很大，但由于流动性相对充裕，国债市场总体跌幅有限。就指数而言，国债指数从3月初最高约112点下跌到前期的最低109.33点，多数券种收益率只提升了不到1个百分点，目前依然明显低于同期银行存款利率。受加息影响比较大的是长期券，如果加息周期持续，这些券种的收益率有进一步提高的要求，这也意味着持有长期券的投资者将付出更大的代价。

　　2007年第四季度宏观经济面临好转，估计不会给债券市场带来更大冲击。主要体现在工业生产、消费和投资平稳回落；虽然物价绝对水平较高，但市场已有充分预期，且11月和12月可能会回落。同时，央行依然会保持适度从紧的货币政策，但没改变流动性过多的局面。如果在10月份美联储再次降息之后，市场对加息预期有所减缓。加上股票发行力度减缓，回购利率开始走低，CPI涨幅和新增贷款速度放缓，则债券收益率将平稳回落。此时即便出台加息政策，由于市场在9月份加息预期已然很强烈，因此不会对债券市场，特别是短期债券市场造成太大冲击。当9月份遭受多重利空作用之后，债券市场波段投资机会已开始显现，特别是9月份已超调的2-3年期债券已非常接近投资区域。

　　虽然目前资金面紧张局面缓解，但也不容过分乐观。由于后期中石油等大盘股发行节奏尚未确定，市场上14天以上的资金融出仍然相对谨慎。短期内由于中石油、中煤能源等大盘股将发行，未来一段时间回购利率的波动仍未结束，而短期的冲高现象将会出现。长期来看，央行的紧缩政策还将延续，加息的风险依然存在，央行的各项回收流动性措施均直接从债市抽离资金；并且未来几个月公司债和特别国债扩容的压力亦不容忽视：公司债以及市场化发行的特别国债均为中长期债券，将加剧长端供需矛盾。这些都将造成债市结构性资金紧缺。

　　随着资金面的逐渐宽松，收益率曲线在经历9月中上旬的大幅飙升后开始逐渐回落，但是这种反弹的趋势在10月明显遭遇阻力后没有得以延续。我们认为，在10月中上旬，收益率曲线窄幅整理态势将会继续得以维持。