本周交易所国债指数和企债指数双双下跌，其中企债指数再次创下近年的新低，交易所债市依然呈现弱市。企债交易量在上半周放量之后，周尾回落到了正常水平。从个券走势看，个券跌多涨少，其中上涨品种仍然分布在剩余期限1到4年的时间段，上行幅度多在0.2%到0.5%水平；而下跌品种多数为剩余期限在3年左右的品种以及中长期品种。从成交活跃品种观察，成交量明显向个别品种集中，总的看来活跃品种的久期有所延长，在1到2年且浮息品种仍受关注。

　　由于流动性相对充裕，国债市场总体趋势缓慢下跌。就指数而言，国债指数从3月初最高约112点下跌到前期最低的109.33点，多数券种的收益率只提升了不到1个百分点，目前依然显著低于同等期限的银行存款利率。

　　资金面方面，由于预期中石油IPO将抽动债市资金，存款准备金上缴日期又临近，同时央行重启特种存款以回收城市商业银行流动性，所以债市资金面呈现趋紧迹象。本周初，由于各路资金积极备战中国石油A股发行，使银行间和交易所的回购利率继续向高位攀升。两市7天到28天回购品种的高收益足以吸引短线资金通过融资市场获利，这势必降低国债市场的吸引力。而公开市场操作方面也传递出同样的信号，象征性进行的1年期票据招标仍然出现了1个基点的上行，而28天回购也出现了3个基点的上行。这从另一个侧面验证了市场资金趋紧的事实，同时解释了银行间国债走弱的原因。预计在下周中石化发行完毕之后，一旦新股申购资金陆续解冻，阶段紧张的资金面状态就将有所缓解。但紧缩预期仍将对债市形成一定的制约。

　　在资金市场回购利率仍然高企的市场条件下，国债现券市场出现活跃品种成交放量且价格上行也是值得注意的市场信号。一方面这显示伴随现券市场的持续回落，部分资金已经开始对目前的收益率水平产生了兴趣；同时显示由于相关数据的公布，为回避统计数据可能对市场预期产生的负面影响，这部分资金提前通过购买浮动利息品种来回避风险。

　　本周公布的宏观经济数据并不令人意外。三季度GDP增长为11.5%，略低于二季度，但高于一季度并处于较高水平；前三季度CPI同比上涨4.1%(9月份上涨6.2%，低于8月份的涨幅)。市场最为关心的CPI涨幅出现了小幅度下滑，但前9个月CPI依然高于1年期存款利率。央行最近明确提出，要适当加大宏观调控力度，稳步推进人民币资本项目可兑换。有市场人士分析认为，这意味着有可能加息，而人民币升值速度也有可能加快。

　　从11月开始，3期特别国债将陆续发行，而11月还将发行一次7年期的记账式国债，短期内国债的中长端供给急剧上升。从流动性充裕的背景分析，我们认为长债供给的上升本身不会影响债券的价格。然而，基于货币政策的一贯性，也很难得出结论，即调控何时由加息为主转向升值为主。因此，即便从长远来看债市有转好的机遇，但是在短期内，物价的居高不下使得债市仍将在低位徘徊。