预计今日的农发债券发行利差约为50bp

　　中国农业发展银行今日将发行2007年第二十期金融债券，本期为浮动利率债券，利率基准为3月期shibor，期限3年，每季度付息一次。采取单一利差荷兰式招标，计划发行面值总额为120亿元。将于2007年11月7日上午10:00-11：00进行首场招投标，结束后半小时可追加投标，11月14日缴款并起息。承揽费率为0.05%。

　　目前，流动性压力导致债券配置需求难以全面显现。近期央行在多个场合强调要加大宏观调控的力度，通过回收流动性来抑制货币信贷的增速。副行长吴晓灵日前也特别指出，当前人民银行最主要的任务在于控制银行的流动性，因此预计四季度和明年一季度的回笼力度都将较大，央行近期出台的多种回笼流动性的手段也表明了其决心。

　　由于贷款难以迅速收回，因此为应对流动性管理的压力多数商业银行都将暂时抑制对债券资产的配置。事实上，目前市场的需求主要集中在少数资金宽裕的大行手中，近期发行的几只债券都出现了大行主导定价的局面。在央行加大流动性回笼力度的预期下，预计债券市场的需求在短期内难以全面显现。

　　加息预期再度增强，通胀压力短期内难以消除。虽然10月份的CPI还未公布，但从目前商务部公布的数据来看，进入10月以来猪肉、蔬菜价格已连续2周上涨，同时发改委的监测表明全国液化气的价格较9月上涨了2.41%，因此10月份的CPI有再创新高的可能。联系到上周发行的央行票据利率出现了全面大幅上行的态势，年内再次加息的可能性进一步加大。而从长期来看，美国经济存在不确定性将进一步导致美元贬值，从而推动原油、有色金属及其他大宗商品价格的上升，并且影响到国内生产要素成本价格的上升(例如国内已经上调了成品油的价格)，通胀压力仍难以消除。在这种情况下，加大紧缩调控力度，防止经济转向过热无疑会是近期的主题。

　　综合来看，近期对债券资产配置需求的减少与紧缩预期的增强将使得债券市场难以走高，市场不确定性要素的存在使得浮息债的投资价值在未来将进一步显现。从市场的表现来看，浮息债的定价似乎正在经历一个重估的过程，基本利差有不断走高的趋势。

　　在5年期以3月shibor为基准的券种中，9月初发行的070219的利差仅为29bp，而最近发行的070419的利差达到了50bp且未募集满。以一年定存为基准的浮息债利差也有扩大的趋势。二级市场上浮息债的抛盘也开始增多，3年期的070417的成交利差达到了34bp。这种情况主要是由于市场的浮息债供给增多，而资金面的不确定性使得投资者需要获得更高的利差来应对可能产生的流动性压力，因此一些投资者通过卖出之前利差较小的券种来置换利差更高的券种。从近期070419、070312的发行情况来看，预计本期债券的发行利差约为50bp。

　　虽然目前浮息债的抛盘较多，但紧缩预期的存在将使得浮息债仍具备投资价值，且近期的发行利差较高，建议投资者积极参与该期债券。

(南京银行)