应该说此次存款准备金率上调属于预期之内的政策，之前已经有多种预兆。在央票到期量，新增外汇储备和财政支出等压力下，央行四季度的对冲压力实际上较前三个季度更多，央行势必需要加强对流动性的回收，但是货币市场近期受IPO影响较大，央行的公开市场操作力度无法加强，央票利率的连续上浮也不能激发机构的购券热情，央行目前只有加强期限更短的正回购回笼。那么央行寻求其他更有力的数量型调控工具应该是情理之中的。实际上无论是吴晓灵在上周的讲话，还是央行三季度货币政策报告都对存款准备金率政策有所提及。

　　在本年坚持的一月一调惯例中，年内已经有了9次上调，直接回笼货币量大约有1.5万亿，已经成为央行回笼货币的主力工具，经过此次上调，执行准备金率已经达到13.5％，已经超过了近些年的高位13％，其对银行信贷紧缩的累计效应也在逐步发挥。

　　近期债市正处于短券的抛售狂潮中，在IPO效应下，银行间市场经受着连续失血的过程，再加上对央行加强流动性回收的预期也较强，机构开始抛弃放大操作的模式，主动性的增加了对短债的抛售，9月和10月中，债市一年期品种的收益率变化和　1个月回购利率之间保持着75％左右的相关性，回购利率成为了短债的定价基准，而央票利率的两次上调更是抬高了中短期债券收益率的底部。从央行的三季度货币政策报告中可以看出，在通货膨胀和资源价格改革的博弈中，管理层的天平偏向了后者，这势必会加大后期通胀的压力，剩余7500亿特别国债的部分投向应该属于市场发行，长债的压力较前期明显加大。收益率曲线的平坦化上移接近尾声，后期将会出现平行化甚至陡峭化的上移。

　　就存款准备金率对债市的影响而言，是一种“火上浇油”的作用，可能使得本来就少的买盘更少，出券的难度明显加大，短债的利率还将在高位上持续甚至进一步走高。对于长债而言，大家更多的还是将目光盯在CPI数据上，预计10月CPI指数在(6.3－6.6)之间。

　　而值得我们关注的是，在市场加息预期较浓的情况下，我们等来的一个“靴子”却并不是加息。从易纲对于加息尚需要观察的言论来看，一方面连续五次加息的累积效应确实需要观察，另一方面也多少体现了对加息政策效果的失望。管理层的调控手段将更多的从加息等价格型工具转向数量型工具，从市场手段转向行政手段。但是从改变负利率，稳定通胀预期的角度出发，我们对年内加息一次的预期仍然存在。

　　

(东莞商行)