本周交易所国债指数和企债指数双双波澜不惊，继续呈现弱势整理，其中国债指数仍在110点位挣扎，多数品种下跌，而60日均线能否有效支撑将是后市的看点之一；企债指数在底部缩量整理，本周曾创下了112.63的新低，成交量继续萎缩。从市场表现来看，交易所市场涨幅居前的以中短期债券为主，跌幅居前的以中长期债券为主。近期基本面和资金面对债市而言均较为偏空，通胀压力、加息预期、流动性回收等不利因素纷纷困扰着债市，周末长期特别国债发行将对收益率的长端进行重新定位。

　　在经历长期盘整之后，国债市场此前出现小幅反弹，国债指数从109.5点区域升至110点区域，部分品种收益率有所下降。但是，债市持续下跌后的小幅反弹，并不说明什么问题，尤其在当前成交非常清淡的情况下，很少成交就可将券价提升1-2个百分点，扭曲债券指数背后的真实利率情况。

　　本周对债券市场影响较大的是两则消息：一是国家统计局公布的统计数据显示，10月份，居民消费价格总水平(CPI)比去年同期上涨6.5%；1-10月份累计居民消费价格总水平同比上涨4.4%。市场对目前国内通胀压力普遍较为担心，对近期央行再次加息的预期很高，债市调整压力较大。二是上周央行宣布再度上调存款准备金率至13.5%的水平，为近年来历史最高纪录。上调存款准备金率重要目的是抑制银行信贷扩张，13.5%并不是存款准备金率的极限，未来依然存在上行空间。

　　今年以来，央行加大了回收流动性的力度，至今共9次上调存款准备金率，并扩大回笼的范围，向非公开市场一级交易商来回收资金，这使得资金相对较少的多数中小金融机构的流动性压力较大。而新股申购时大量资金集中于少数几家大型商业银行，更加剧了这种趋势，一方面，多数机构不得不低价抛售亏损相对较小、流动性较好的短期券种来筹措资金，这直接导致了短期利率的不断上升。另一方面，少数大型商业银行作为资金的拥有者，有动力推高货币市场利率以获得高收益，而这种高收益也会使得大机构降低对短期券种的配置，因为拆出资金的利率远高于短期券种的收益率。由于大盘股回归的进程在未来一段时间还会延续，因此资金不均衡的局面也会继续，短期券种的需求也难以上升，这是导致短期利率上升的最主要原因。

　　从短债来看，股市扩容计划仍在继续之中，后期待上市的大盘股还有几只，IPO阴影不能消除，机构流动性预期也就难言乐观。同时央行加紧回收流动性的步伐仍未减缓，尽管受制于IPO公开市场操作力度难以加强，但是存款准备金率和特种存款等手段仍在延续之中，央票利率的连续上扬更是为后期央行加大公开市场操作力度提供了基础。　　

　　就长债而言，在连续四个月的收益率曲线平坦化上行之中。后期来看，虽然无法预计长债利率到底可能会上扬到何种点位，但是机构观望情绪渐浓，建仓节奏放慢却可能成为不争的事实。主要原因是尽管CPI处于高位徘徊阶段，但是新涨价因素的累积效应，使得明年的翘尾因素预计大大提高。短端的风险尚没有释放完毕的情况下，仍有进一步向长端转移的可能性，提高对长端收益率的参与要求，长债的供给仍将持续。

　　尽管预计10月份数据可能是高点，之后物价将逐步小幅下降，但由于物价大趋势仍不乐观，我们对未来债券市场大趋势判断仍不乐观。尽管经过前期的调整，债券市场整体收益水平到达了一个相对的高位，具有一定的吸引力，且近期长期债券表现出相对稳定的态势，但在目前紧缩政策预期以及物价水平不断上升的背景下，债券市场仍然难有作为，尤其临近年底，资金面将进一步趋紧。因此，建议操作上仍保持相对谨慎的策略。