当前，我国CPI的高企呈现出明显的结构性特点，具体来说，并非社会商品物价水平的普遍上涨，而只是由于食品、猪肉等少数农副产品价格上涨幅度较大而引起的物价总水平走高。

　　因此，目前宏观调控的着力点，是要防止这一结构性物价上涨演变为全面通胀。因为，从传导线路来看，这一可能性是存在的。从成本推进的角度观察，由于农副产品、初级产品价格的上涨，势必会推高下游企业的经营成本，并有可能导致下游产品的价格上升。从需求拉动来观察，农产品价格的上升，将使农业劳动力的竞争力加强，而这无疑会推升其它行业的工资水平，同时，国家各项社会保障制度的不断完善，也无疑会进一步增加社会的购买力，总需求的不断攀升自然构成物价全面上涨的推动因素。

　　当然，以上的分析只是可能性而并非必然性，需看到，我国加工制造企业长期处于产能过剩状态，因此价格供给弹性很高。回想近几年，尽管钢材、供电等方面的价格都出现大幅度上涨，但汽车、电器等下游企业的价格却不涨反跌，足以说明下游企业消化上游涨价的能力较强。事实上，农副产品、粮食等之所以容易出现价格大幅波动，与其生成周期长因而价格供给弹性低(甚至短期无弹性)有很大关系。

　　由此来看，结构性的物价上涨并不必然会导致全面通胀。不过要看到，尽管产能过剩对价格上涨形成压制，但这一压制力并非是无限制的，即如果农产品、初级产品价格上涨过大，将会使下游企业难以承受，并有可能导致全面通胀。这也说明，继续致力于农产品、初级产品的货源组织和价格调控是十分重要的。

　　同时，为力防全面通胀，央行未来的货币政策仍应以紧缩为主基调。今年以来，由于外汇占款央行被动投放基础货币达27900亿，但同时央行也采取多种手段进行冲销，9次提高存款准备金率收回16,000亿，发行央票净收回6,000多亿，特别国债收回近2,000亿。就目前而言，流动性过剩问题并不突出。但是，由于经济结构问题的长期性因素，我国“双顺差”的国际收支格局难以在短期内得以根本扭转，因此未来流动性过剩有可能成为经济运行的常态，这无疑对经济运行形成长期压力，也决定了央行以紧缩为主的货币政策导向。

　　在紧缩性的货币政策中，利率作用的发挥在当前尤为重要。由于我国恩格尔系数较高，农产品等初级产品的涨价极易改变消费者的心理预期，而全面通胀的预期一旦形成，将会使消费者的行为发生变化，最终导致物价水平全面失控。央行此前已多次申明，要基本保证存款人的实际收益不为负，前三季度的CPI为4.1％，目前的一年期存款利率为3.87％。就此分析，目前利率仍有上升空间。其重要意义在于，稳定消费者的通胀预期，从而避免全面通胀预期的形成。

　　(作者简介：中央财经大学中国银行业研究中心主任、教授)