2007年财政部第20期、国开行第27期、财政部第8期特别国债债券价值分析

　　债券招标情况

　　市场情况及相关券种分析

　　为响应中央经济工作会议所定的从紧货币政策，上周六央行提高了存款准备金率一个百分点。

　　近段时间债券市场较为平稳，成交量都有所放大，新债发行也比较平稳，中标利率都位于预期之内。

　　随着央票大规模到期，以及贸易顺差压力，央行的对冲压力大增。市场流动性依然充裕。准备金连续上调对流动性的压力也在逐步显现。

　　我们预计070020的中标利率为3.75%-3.8%左右，070227中标利率为4.9%附近，0700008中标利率在4.50-4.55%左右。
　　

债券种类	070020	070227	0700008
招标时间	12月12日	12月13日	12月14日
发行总额	260亿	200亿	263.5亿
债券期限	1年	7年	10年
债券类型	固定利率	固定利率	固定利率
付息周期	到期一次还本付息	按年付息	半年付息
招标标的	利率	利率	利率
发行手续费	0.05%	0.15%	0.1%
招标方式	多种价格(混合式)	单一利率(荷兰式)	多种价格(混合式)
缴款时间	12月17日	12月20日	12月20日
起息日	12月13日	12月20日	12月17日

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

　　市场情况及相关券种分析

　　1、 政策面

　　12月3日，中央经济工作会议在北京召开，改变了固有的稳健货币政策，从紧的货币政策和稳健的财政政策在会议中得到确定。从紧的货币政策包括稳步加息，严格控制商业银行信贷规模，采取央票、特别国债等对冲工具加大对冲力度。货币政策力度的加大，可能对明年上半年的债市情况形成不利影响。

　　为了响应这次中央经济工作会议所定的从紧货币政策，央行在上周六宣布，自12月25日起实行今年第十次存款准备金率上调，上调幅度1个百分点，为今年以来最高。央行表示，其目的是为贯彻执行从紧货币政策要求，加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长。在此次调整后，金融机构人民币存款准备金率达14.5%，超过13.5%的历史高位，超过了20年来新高。上调幅度也出乎意料之外，前9次每次上调幅度为0.5个百分点，这次上调了一个百分点。

　　2、市场面

　　近段时间债券市场表现平稳，中债收益率曲线整体小幅调整。从政策宏观面来看，近期召开的中央经济工作会议明确了明年将实施"稳健的财政政策和从紧的货币政策"。对此，二级市场反映平稳，成交较为活跃，中债收益率曲线还出现小幅回落。

　　从新债发行情况来看，上周共计发行国债和政策性银行金融债1000亿元。中标利率基本符合市场预期，表明目前资金面比较宽裕。

　　3、资金面

　　随着央票大规模到期，以及年底贸易顺差压力，央行的对冲压力大增。仅12月一个月，央票到期量就接近4000亿元。另有机构预测，11月份中国贸易顺差可能为268亿美元，可能带来1900亿元的被动货币发行，市场流动性依然充裕，7天回购利率保持在低位。随着从紧货币政策的实施，我们也必须密切关注流动性风险。

　　4、债券价值分析

　　对于070020来讲，相同期限的券种较少，接近一年左右的国债双边报价报买价都集中在3.9%左右，报卖价集中在3.6%左右，中债收益率曲线上1年期的国债收益率在3.75%。

　　对于070227来说，相同期限的金融债双边报价集中在4.7%-4.9%左右，中债收益率曲线上同期限的收益率为4.88%。

　　0700008又是一期特别国债，对这期国债最有参考价值的为0700003和0700005，两个双边报价集中在4.4%-4.6%。

　　考虑到手续费等因素，我们预计070020中标利率为3.75%-3.8%，070227中标利率为4.9%附近，0700008中标利率在4.50%-4.55%附近。

　　请投资者根据自己的资金性质，并关注二级市场走势，进行谨慎投标。