谢谢任总裁的热情邀请，非常高兴能参加财资市场高峰论坛”，我想借今天这样一个机会，介绍一下中国债券市场的发展与开放问题。女士们、先生们早上好！今天我想着重谈一下中国债券市场的发展与开放的问题。

　　长期以来，中国金融体系存在着发展不平衡，直接融资比例过高的问题，在直接融资当中，债券市场的融资比例是很低的。特别是以公司作为发债主题的公司债券融资主体规模更小。

　　我们贷款融资份额非常大。债券市场当中，紫色是国债，红色是央行票据，可以看到，我们整个债券市场结构当中，企业债券只占到3%左右。这样的融资结构是非常不合理的。

　　近年来中国政府非常高度重视债券市场的发展，2001年召开的全国金融工作会议，就加快发展债券市场的工作做出部署，明确提出扩大发行债券规模，完善债券管理体制。中国共产党第17次代表大会也提出要求，多渠道提高融资发行比例，扩大债券发行市场规模。按照国务院统一安排，结合国际经验和中国金融市场发展实际，已经对还将采取多种措施推进中国债券市场的发展。

　　一，中国债券市场的最新发展。按交易场所划分，中国现在存在两个债券市场，一个是场外市场，主要在银行间市场，以询价交易为主，机构投资人为主。另外一个市场是证券交易所的场内市场，是以零售为主，询价撮合交易的市场。

　　(一)近几年来以来，银行债券市场广度和深度都在不断拓展。银行间市场，是一个以机构投资人为主的市场，我们认为债券市场以它的特殊性决定了债券以机构投资人为主，以场外市场交易为主比较合适。为什么呢？因为债券是一种固定收益的工具，未来现金流比较稳定，但投资收益率相对较低，因而对资金量较小的个人投资者吸引力不大。

　　第二，债券的品种繁多，结构复杂多样，信用等级差异很大。对投资者的专业知识、技能、风险识别、承担能力要求更高，这限制了个人投资者对债券的投资需求。我们更多可以以固定收益产品来概括，不光是债券的问题。

　　在中国大陆，因为固定收益产品还不是太多，所以我今天的讲稿主要以债券为主，银行间债券市场从它成立之日起，就接受了以往我们国库券发行过程中由于分散托管造成空头发行的问题，因而在银行间市场就实行了一级集中托管，而且设计了债券发行交易流程，登记托管等等制度，这些制度都保证了银行间债券市场从1997年建立到现在稳定健康的发展。到2007年6月末，银行间债券市场总托管量已经达到10.1万亿元，占所有债券交易存在的96.9%。另外，债券市场发行也发行了很多国债。国债在债券市场发行占到当年国债发行的94.35%。

　　第三，中国企业债券、公司信用债券发行量在银行间之间的发行量已经占到了99%。

　　第四，我们在银行间债券市场上是主要的机构投资人，金融机构2050家，非金融机构还有4593家。这是我们银行间债券市场的现状。

　　(二)在银行间债券市场不断推出金融产品，提升市场的功能。在银行间债券市场我们不断地丰富了债券品种，丰富了投资者的选择。近年来，银行间债券市场先后推出了银行次级债，一般性金融债券、混合资本债等金融创新产品，而且还发行了资产支持证券短期融资券，在2007年8月末，流通的企业债达到2623亿元，占交易量的98%。在银行间市场，我们还加大了交易工具的创新，提高市场的功能，为了满足投资人对套期保值工具的需要，近年来，银行间债券市场相继引入了国际通行的债券、买断式回购，债券远期交易、利率互换等衍生性交易工具，为投资人进行套期保值提供了必要的条件。

　　(三)我们按照市场化方向不断完善市场运行机制。人民银行在银行间债券市场发展当中，按照市场自律的方向推进债券市场发展的取向一直非常坚定，而且做出了许多的工作。

　　第一，我们把金融债券从原来的审批制，变成了核准制。

　　第二，我们在创新发展企业融资债券的时候，实行的是备案制，原来备案是由人民银行市场司做这个工作，现在已经成立了银行间交易商协会，我们逐渐地会把这种备案制工作逐渐交到交易商协会去做。

　　第三，我们着重建立了市场约束机制，秉承承销商、投资者、中介机构等各方利益，形成推动市场发展的合力，充分发挥信息披露，以信用评级等市场约束激励机制的作用，培养和倡导投资人的风险意识。最近我们推动成立了银行间债券市场的交易商协会。大家也注意到这个协会从它成立以后不久，就签订了金融衍生产品的主协议，今后这个协会还会向香港财资协会学习，更多地研究一些新产品的应用和开发。我们应该做到市场是以市场主体的市场，他们应该成为市场主体，市场主体在自律方面发挥更多作用，更好地配合监管当局的监管。

　　监管当局在市场发展当中，应该处于非不出手不出手的地位。这样我们的市场才能得到更好地发展。但是，要让监管当局不要过多干预，我也希望市场的自律者更多地做到自律。

　　第四，我们还要在银行间市场培育了做市商，不断完善了做市商制度。

　　(四)我们不断加强市场的基础建设夯实市场的发展基础。近年来，银行间债券市场不断进行基础建设，建设外汇交易中心等市场中介机构对银行间债券市场基础设施进行升级改造，完善系统功能，已经实现了债券交易直通式的处理(STP目前银行间债券市场基础设施间的各种系统，有效连接和协调性，降低了交易成本，增强了各个市场之间的连通与互动，为债券市场提供了有力的技术支撑和坚实的平台。为市场之间互通互联提供了保障。

　　二、下面我想讲一下中国证券市场对外开放步伐不断加快，国际影响力不断加强。

　　(一)介绍一下国际开发机构在中国发行人民币的债券。从2002年开始，国际金融公司、亚洲开发银行等国际开发机构就寻求在中国境内发行人民币发行债券筹资，满足发行的需求。据我了解，05年2月，经国务院同意，人民银行、发改委、证监会联合发布了国际开发机构人民币发行管理暂行办法，为境外机构在中国境内发行人民币政策提供了政策框架。从2005年2月到现在为止，国际金融公司和亚洲开发银行已经在银行间市场发行了人民币债券有30亿元，国际金融公司发行了20亿元，亚行发行了10亿元，以后我们会接受更多的国际金融机构在中国境内发行人民币债券。今后，我们将会同有关部门，采取积极措施，不断完善相关机构，在现在的基础上，进一步推动境外机构在境内发行人民币债券的有关工作。就是，我们不一定拘泥于国外公共机构，一些私人机构今后也可以在人民币债券市场发行人民币债券。这些办法正在研究过程中。

　　(二)境内机构赴香港发行人民币，自2003年11月，国务院批准香港人民币业务希望开办以来，各项业务平稳发展，资金清算渠道畅通，基本达到了政策设计的目标。随着香港人民币业务的深入开展，发展香港人民币债券市场逐渐受到各方关注，2005年香港深入研究了债券发行机制的可能性和有关政策问题。2006年经国务院同意，中国人民银行和国家发改委正式发布了境内金融机构赴香港特别行政区发行人民币债券管理暂行办法，为境内金融机构赴香港发行债券设置了政策限度。人民币债券的推出，无疑将进一步巩固和加强香港的国际金融中心地位。

　　展望未来，随着香港与内地经济的发展，两地金融合作也将得到进一步发展，由于香港金融市场的独特地位以及内地金融业改革开放的需要，两地的金融联系必将日益紧密。一方面香港金融市场为内地金融市场提供积极的借鉴作用，香港金融市场为内地金融市场提供发挥桥梁和纽带作用，同时香港金融市场发展得到了境内监管部门的积极支持。可以相信，包括债券业务在内的香港人民币业务也将得到更大的发展。

　　三、发展金融衍生产品，推动债券市场进一步发展。

　　近年来在推动中国金融市场快速发展的同时，我们也注意到中国金融市场发展中，逐渐暴露出缺乏规避信用风险的工具。目前中国金融市场已经达到了相当的规模，市场的参与者日益广泛，在直接融资比例不断上升的情况下，投资者对金融风险敏感度日益上升，缺乏有效的风险避险工具，不利于定投资者信心，将制约金融市场功能的进一步提升。因此，进一步推动金融产品创新，推出信用衍生产品等工具，对于中国债券市场乃至整个金融市场来说都显得尤为重要。当然，现在全世界都面临着信用衍生产品的考验，就是次级债危机。这个产品出了问题，我们需要做的是认真总结它的经验教训，这样才能使得这个市场更好发展，而不是因噎废食，一个产品出了问题就停止发展它。因而，对信用衍生产品，我们的态度是第一要认真总结经验教训，第二我们要加以稳妥积极地发展。在下一个工作中，我们将积极发展信用衍生产品的问题，结合中国实际金融市场的特点，发挥好信用衍生产品在丰富投资品和提高信用风险等管理水平作用，从而促进中国金融市场稳定、协调、可持续发展。

　　总之，我们将不断地向历史学习，向实践学习，目的是加快完善债券市场制度，实现中国债券市场又好又快发展，我相信中国债券市场的发展将使中国受益，会使世界经济受益，也会促进香港经济繁荣，和促进香港国际金融中心的地位。