(一)资金面分析

　　央行上周回笼资金的力度突然减弱，央票发行和正回购交易共计仅为300 亿元，而同期到期的央票和正回购累积达到了2650 亿元，这样央行上周实现了资金净投放达到2350 亿元之多。加上去年底资金的大量回流，市场资金面总体上相当的宽裕。1 月份到期的央票为5860亿元，到期的正回购达到了5140 亿元，二者相加超过了1 万亿元，央行本月对冲流动性的任务相当艰巨。在此情况之下，央行本月上调一次存款准备金率当在情理之中。从资金利率来看，或许是受到大行年底流动性备付的影响，回购利率在保持了一段时间的平稳之后再年底突然抬升。我们认为在市场资金尚显充足的基本面下，这种状况应难以持续。考虑到年初大盘股的发行暂时还未启动，短期内市场总体资金环境还是相当宽松的。

　　(二)供求分析

　　市场对于新券的认购热情在去年底突然释放，最后几只金融债的发行均受到市场追捧。070228 的认购超过了2 倍，而070229 的认购倍数更是令人吃惊的达到了7.61 倍。上月发行的与本期债券要素基本一致的07 进出口15 也获得了超过5 倍的认购。我们认为，这很大程度上是由于去年底资金面充足以及信贷规模受到压缩，机构对于债券的投资需求有所上升所致。对于本期债券来所，由于市场短期内处于政策真空期，而资金面的宽裕也对本期债券发行有利，因此预计本期债券还是存在相当的需求。

　　(三)收益率分析

　　从收益率曲线来看，3 年期的金融债前期收益率前期基本稳定在4.55%左右，近期有所攀升，至4.65%附近。从一级市场来看，与本期金融债要素基本一致的070315 最终中标利率为4.6%。二级市场上，3 年左右的金融债的活跃交投区间基本在4.61%至4.64%之间。同时，3 年期的金融债与同期限的央票以及国债保持着相对稳定的利差，其与央票的利差约在6BP 至8BP 左右，而与国债的利差大致为55BP。考虑到目前3 年期央票利率为4.52%，而3年期国债收益率约为4.03%，再结合前述分析，我们认为本期农发行金融债的最终收益率区间应为(4.58%-4.62%)。