1月CPI对债市的影响渐渐退潮，市场做空动力收敛，但宏观经济对市场影响会逐步深化。

　　首先，1月CPI未能完全体现真实状况。受到灾害影响，一月份政府采取了一系列紧急的行政干预措施，如政府在供给端通过大规模投放储备粮以及对鲜活农产品运输免收通行费以平抑春节市场；“限价令”形势强行压制物价等措施，政府再度扩大行政手段以平易市场价格，或多或少对价格体系产生影响，一定程度上遏制通胀上攻的冲动。在此情况下，雪灾因素尚未在1月份的CPI数据中完全体现。

　　其次，市场预测2月CPI还将继续走高。市场认为2月份的CPI数据更具有指导意义，现行的CPI调查月度时间是从上月25日至本月25日，使得无论是春节因素还是雪灾因素，都尚未在1月份的CPI数据中完全体现。雪灾所造成的大面积农田毁坏的影响需要更长一段时间才能体现；国际大宗商品价格继续上行将进一步从成本方面推升国内通胀的压力；铁矿石出乎意料的大幅涨价可能只是拉开了2008年国际因素影响国内通胀的序幕。不少权威机构预计，2月份CPI还将继续上扬，高盛甚至认为2月份该指数将达到10％。

　　再次，重建工程拉动投资反弹。雪灾后的重建工程势必会引发投资的反弹，加上一月份新增贷款数量创下8000亿元的天量，中长期贷款的高增推动投资迅速增长，新开工和在建工程增多，投资惯性使得二月份的数据仍将高企，投资过热继续拉动原材料价格上扬。

　　由此来看，通胀不会在短期内得以缓解，加速上行的趋势可能还将延续，而货币政策也必将对这一趋势进行反应。防范通胀恶化似乎已经成为当前最迫切的任务，货币供给、信贷增速、出口、　PPI所有指标均显示，央行尽快推出具体的“从紧”措施迫在眉睫，但碍于中美利差倒挂的影响，央行对加息仍有所顾虑。我们认为，央行将继续保持“从紧”基调，从手段上看，央行近期除了加大公开市场操作力度外，将更多依靠数量型工具和“窗口指导”，以控制货币信贷过快增长，存款准备金率再一次上调的可能性相当大。央行近期在公开市场大规模的央票投放可能已经显出苗头，新一轮紧缩风暴即将到来，中期内，债市在宏观政策的影响下恐会呈现宽幅震荡格局。