评级主体 天生桥一级水电开发有限责任公司
长期信用 AA¯
评级展望 稳定
概况数据
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天一水电 |
2004 |
2005 |
2006 |
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所有者权益(亿元) |
29.24 |
29.71 |
30.07 |
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总资产(亿元) |
81.06 |
78.50 |
75.54 |
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总债务(亿元) |
46.34 |
41.86 |
39.54 |
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主营业务收入(亿元) |
7.78 |
8.44 |
9.14 |
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主营业务毛利率(%) |
50.13 |
49.62 |
57.58 |
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EBITDA(亿元) |
6.80 |
8.72 |
8.09 |
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所有者权益收益率(%) |
2.73 |
7.04 |
6.53 |
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资产负债率(%) |
63.93 |
62.16 |
60.19 |
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总债务/EBITDA (X) |
6.82 |
4.80 |
4.89 |
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EBITDA利息倍数(X) |
3.37 |
4.03 |
3.71 |
注1：2004-2005年财务数据采用次年经调整的期初数，2006年财务数据为当年期末数.
基本观点
中诚信国际评定2008年天生桥一级水电开发有限责任公司(以下简称“天一水电”或“公司”)的信用级别为AA¯；本级别反映了公司很强的偿债能力。基于对公司外部环境和内部运营实力的综合评估，中诚信国际肯定了公司优越的水电站地理位置、稳定发展的主营业务、较为突出的上网电价优势及良好的财务表现，并且上述优势因国内经济持续增长、国家宏观政策支持和水电行业发展前景良好等因素而得到加强。中诚信国际同时关注来水情况以及移民政策的不确定性对公司未来发展的影响。
优 势
水电行业前景向好。我国国民经济和电力需求持续稳定增长为水电行业的持续发展提供了良好的外部环境；有效的宏观政策以及一系列节能、环保措施的出台进一步提高了水电行业的竞争力。
水库调节能力强，发电业务稳定。天生桥一级水电站为红水河流域的龙头电站，库容大，来水调节能力强；同时，公司机组运行状况保持稳定，发电利用小时逐步提升，发电量和上网电量不断提高。
上网电价较低，提升空间较大。公司目前实际上网电价为0.245元/千瓦时，到主要送电区域广东省的落地电价远远低于广东平均上网电价，电价方面的优势使公司的经营效益得以体现。同时，目前较低的上网电价为公司未来盈利空间的提升创造了较大空间。
财务表现良好。近3年，公司主营业务收入不断提高，盈利能力稳定增强，水电运营成本较低，毛利率处于较好水平。同时，公司债务压力逐步减弱，偿债能力稳定增强。
关 注
来水影响。公司单一的水电发电结构决定了其生产经营对红水河来水的依赖程度较大，近几年，红水河流域来水偏少对公司发电量产生一定影响。未来，红水河来水量的不确定性可能会给公司带来一定的经营压力。
国家政策风险。水资源费的征收以及移民补偿标准的提高可能在一定程度上增加公司的发电成本。此外，国家环保政策对大中型水电站发展的影响值得关注。
