2007年末，债市结束了长达8个多月的回调整理行情，从110.11点持续上涨，在短短几个月里，创出了112.84点的新高，最大涨幅一度达到2.48％。不过，最近两周债市又有所回落。08年债市将何去何从，是整理后继续上涨，还是整理后继续回调？笔者试对近期影响债市走势的多重因素作一分析。

　　一、高企的CPI指数

　　债市的走势与我国宏观经济的状况是紧密相联的，经济的高增长、低通胀，会强有力地推动债市上涨；反之，则会成为债市下跌的诱因。所以，在众多宏观经济指标中，CPI指数的走势是相当重要的。

　　今年2月份，我国居民消费价格总水平同比上涨8.7%，创11年来月度新高。我们分析比较各类CPI指数发现，2月份CPI上涨呈现出两个重要特点：一是食品类价格同比上涨23.3％，远高于非食品的上涨幅度，涨幅非常之大；二是农村涨幅高于城市，农村上涨9.2％，城市上涨8.5％。

　　二月份CPI指数上涨尽管有种种原因，但结构性上涨非常突出。在各类商品中，涨幅最大的是食品；在食品中涨幅最大的则是猪肉(63.4％)、肉禽及其制品(45.3%)和油脂(41%)。这种结构性上涨所引起的通胀在短时间内似难以消除。因为猪肉、肉禽及其制品和油脂这类食品都以农产品为原料，而农产品的生产周期一般都较长。市场上，一旦农产品价格出现较大波动，供求关系发生了变化，一般需要较长时间才能平稳下来。它不像工业品短缺，只要加大投入力度就能立竿见影。我国农村消费结构与城市仍存在着较大的区别，由于收入水平、消费观念和消费环境等方面的原因，农村目前更偏重于基本生活消费。农村CPI涨幅高于城市，更是增加了抑制通货膨胀的难度。温总理在政府工作报告中指出，2008年居民消费价格总水平涨幅控制在4.8%左右。4.8%的CPI预期涨幅目标，是近4年来中国政府提出的CPI涨幅预期控制目标数字最高的一次，也是理性面对物价上涨和抑制通胀艰难的务实表现。需求方面，无论是投资、外贸还是消费，从1、2月份公布的数据来看都是继续走高的态势，因此，CPI在高位运行还将继续一段时间。

　　在对3月份CPI走势的研判上，市场分析人士出现了一定的分歧。部分市场人士表示，考虑到3月份物价的翘尾因素比1、2月份小，雨雪冰冻灾害已过，去年下半年以来货币信贷下降比较明显，3月份CPI可能回落。然而，笔者认为，雪灾对物价的影响有滞后效应，在今后几个月份会更集中地表现出来，更重要的是目前宏观经济基本面没有发生改变，3月份CPI指数会继续走高。当然，通过加大对农业的补贴和投资力度，增加猪肉等短缺农产品的供应，随着各项调控措施逐步到位和发挥作用，预计下半年CPI涨势会趋缓，所以，今年全年CPI走势可能呈现出前高后低的态势。

　　2月份CPI数据超过市场预期8.1％的涨幅，08年上半年的通胀压力将比预计的大得多。这对目前处于高位的债市来说，是个重大的做空动力。如果CPI继续在高位徘徊，央行可能进一步出台各种紧缩调控政策，这将对债市的上涨行情造成较大的制约。