2007年，股市行情火爆使得多数转债和分离债附送的权证上市之后大幅上涨，投资者在一级市场获取了丰厚的回报。但是，2008年1月以来，股市出现深幅调整，转债市场的风险也逐渐呈现，新债上市的涨幅明显下降。在这种情况下，转债一级市场是否可持续获取无风险收益？我们认为如果股市继续振荡，一级市场的收益将继续下降，申购亏损的风险增大。

　　网上申购出现亏损

　　2008年新上市转债首日涨幅大幅下降，首先海马转债上市跌破120元，而2007年普通转债上市价最低为128.57元；接着中兴分离债上市跌破110元；最令人吃惊的是中石化分离债的权证上市当天打破“权证上市即涨停”的神话，当天收盘分离债价格仅为102.8元，远远低于市场的预期，网上申购的收益低于3%的资金成本；3月14日上市的五洲转债，上市价也在120元之下，由于中签率非常低，网上申购的收益也低于资金成本。

　　2008年新债上市的表现不仅普遍低于市场预期，而且也向市场传导了一个信息：一级市场“打新债”的风险逐渐上升。表面上，中石化分离债和五洲转债的申购收益仍然大于零，但是如果摊上资金成本(按照7天回购利率3%计算)，网上申购实际上已经出现亏损。

　　从分离债和普通可转债的发行进程来看，2008年发行量大幅高于2007年还是比较确定的，但是“打新债”的风险已经上升，投资者能否继续获取无风险收益仍然存在较大的不确定性。如果申购风险持续增大，转债一级市场由供方市场转化为需方市场也并不是不可能。