首日表现与股市共命运

　　转债上市价格基本上取决于当时的股市走势。在熊市里，转债的价位基本上在110元以下，2002年多个转债的发行价还低于100元。牛市里，转债的价格大幅上升，130元以上是普遍的现象。从数据分析结果来看，转债上市首日价格和上证指数成明显的正线型关系。

　　从理论上来看，转债的市场价格取决于转换价值和转换溢价。我们将价内外程度定义为上市当天正股价格和转债转股价之比，那么转换价值就是100乘以价内外程度。因此，转债的市场价格将取决于价内外程度和转股溢价。

　　价内外程度变动又取决于初始转股价的溢价程度以及发行至上市阶段正股的涨跌幅。证监会规定初始转股价应取在募集说明书公告前20个交易日收盘均值和前一交易日均值孰高者，并可以在这个值基础上加一定溢价。初始转股价的溢价大小是发行人根据当时资本市场状况来定，在股价上升阶段溢价会相对较大，但是从已经发行的转债来看，初始溢价一般比较低，因此对于价内外程度的影响也比较小。在发行至上市阶段正股的涨跌幅是决定转债价内外程度和转债转换价值的主要因素。转债发行至上市还有一段时间，一般来看是10天至30天之间。在此段时间里，正股价格的波动如果比较大，转债的上市时有可能出现深度价外或者深度价内，转债价格将明显偏离发行时的定价。

　　转股溢价率主要取决于当时股市走势。投资者能够接受较高的转股溢价的原因在于看好正股的未来走势，正股上涨将逐渐消除上市初期的高溢价。因此，在牛市行情里，转债首日上市的转股溢价往往比较高，在熊市里的转股溢价比较低甚至还会出现负的转股溢价。当然，首日转股溢价率除了与股市走势有关之外，还与转债上市首日的价内外程度有关。同样在牛市行情里，价外的转债的溢价率一般会高于价内的转债。

　　通过以上分析，可以看出虽然转债具有股性和债性特征，但是由于债券价值的比较稳定，因此股票市场的走势成为决定转债市场价格的主要因素。这段时间股票市场出现大幅调整，投资者的心态趋于谨慎，转债上市价格严重低于市场预期，原因在于市场人士定价时未将股市下跌这个因素考虑进去，仍然从牛市的思维进行定价。因此，如果股市继续调整，我们认为转债定价思维也需要重新定位，谨慎估计比乐观估计更加合适。