柳工和南山铝业将于4月18日发行可转债，广发证券分析认为， 积极参与柳工转债的网下申购，网上优先申购南铝转债。

　　南铝转债期限较短，发行规模较大。两只转债都不设担保，南铝的信用评级较低，但是由于评级机构不同，评级的差别难以体现信用风险差异。从修正条款和回售条款来看，柳工转债的修正条款显得比较宽松，但回售条款的触发条件相同，考虑到发行人在回售条款触及风险不大时无动力修改转股价这一现象，柳工转债的修正权价值也不见得更高。南铝转债的赎回条款较为宽松，赎回权价值较低。两只转债的初始转股价都略高于目前的正股价格，但是正股的估值已经比较低，15日收盘时南山铝业08年的市盈率已经不足13倍。 转债上市价跌破110的可能性小，柳工转债的价值略高

　　两只转债都不设担保，票面利率都比较低，给定柳工转债和南山铝业的纯债贴现率6.1%，则柳工转债和南山铝业的纯债持有到期价值分别为83.82元和83.77元。根据转债的长期历史波动率以及近期股价波动区间，经二叉树模型计算得到柳工转债和南铝转债的理论价格区间为113.8-120.4元和110.5-123.8元。近期股市大幅下跌，转债上市价也随着下调，估计柳工转债市场价处于116-126元，南铝转债的市场价为113-124元。

　　如果从发行到上市期间，股市大幅调整，那么不排除转债价格低于我们的预测，但是新转债上市跌破110元的可能性不大，而跌破面值的概率基本为0。

　　柳工转债原股东每股可获配1元可转债，配售收益为0.62%-1.00%。南铝转债原股东每股可获配2.123元，配售收益为1.74%-3.09%。

　　鉴于柳工转债设网下发行，并且规模小，估计其网上中签率会比较低，初步估计中签率为0.3%-0.5%，则网上申购收益为0.048%-0.13%，网下申购收益为0.12%-0.33%。南铝转债不设网下发行，规模较大，因此中签率会较高，初步估计中签率为0.4%-0.7%，网上申购收益为0.052%-0.168%。

　　建议机构投资者积极参与柳工转债的网下申购，网上申购则优先选择南铝转债。