本周三一季度经济数据正式出台，关于后期货币政策的着重点，经济增长与通货膨胀孰先孰后的争议却未停歇。

　　具体来看，一季度GDP同比增长10.6%，创下自2006年二季度以来的新低；固定资产投资同比增长25.9%，略高于去年同期水平；贸易顺差同比下降11%；一季度CPI同比上涨8.0%。我们认为，拉动经济增长的“三驾马车”所扮演角色各有差异。其中，投资是本轮经济周期的最主要牵引力。从以往政府换届年投资的表现情况看，当年投资增速一般呈现逐季攀升的特点；对于消费，无论与发达国家或发展中国家相比，消费在我国GDP的构成中存在极大不合理性，但消费的改善需要一定的条件和时间，短期来看，消费更多的是扮演稳定器的作用；近几年来，中国经济增长呈现出口导向型特征，由此带来国内日益泛滥的流动性过剩。贸易顺差缩减一定程度推动国内经济结构转型进程。综上，为避免经济增长由过快转向过热，在未来投资仍具强烈内在扩张冲动下，央行后期必将继续保持从紧货币政策，巩固前期货币政策从紧成效；为防止物价水平由结构性上涨演变为全面膨胀，在当前物价水平高位运行的严峻形势下，治理通货膨胀必将优先保持经济快速增长。

　债券市场上，在商业银行，保险、基金等机构充裕资金的推动下，债券反弹行情似乎意犹未尽。由于受制于央票利率的底部作用，短端收益率曲线的下行幅度不大，中长端收益率曲线下滑幅度愈演愈烈，导致整个收益率曲线的平坦化特征不断进行。本周三，10年期金融债中标票面利率为4.8%，与三年期央票利差进一步缩到只有24个BP，如果说为了贯彻货币从紧货币政策，央票利率下行可能性不大的话，当前中长期金融债继续下滑空间也将归零，对于交易型资金而言，其投资价值渐失；同时，目前市场上金融债与国债的利差呈不断扩大趋势，如果后期金融债收益率企稳甚至上移的话，对于避税机构而言，为了体现国债的税收优势，中长端国债收益率变动方向也可能即将逆转。为此，后期我们推荐三年期央票及3-5年期的浮息债，前者主要考虑到其流动性和安全性；后者主要基于目前3-5年期浮息债与同期限金融债利差较窄，考虑到未来从紧货币政策的继续及加息空间犹在，该期限段的浮息债投资价值将不断凸现。