上周的沪深股市风云变幻，指数一周内连创两项记录。上证综指扭转了市场三个月来的颓势，上周上涨14.96%。转债正股跟随大盘走势，涨幅亦相当可观。转债正股指数单周涨幅达13.64%，涨幅不及同期上证综指及深证成指的水平。

　　在正股大涨之时，转债指数上周收于2065.87点，周涨幅仅为2.58%，表现不及正股，这主要是受到了桂冠转债及金鹰转债估值偏高的拖累。这两只转债在到期期限短、股性较强的情况下，转股溢价率依然高达20%，遭到了投资者的抛售，表现远逊于正股。桂冠转债更是一周下挫9.20%，成为上周表现最差的转债。锡业转债受到了有色金属板块强劲反弹的提振，一周涨幅达18.13%，成为表现最佳的品种。

　　转债成交放出巨量

　　上周沉寂已久的转债市场打破了往日的平静，转债周成交金额达16.58 亿元，是前一周的三倍有余。转债全面活跃起来，成交量最大的大荒转债及唐钢转债周成交金额分别为5.78亿元及2.86亿元，其余成交过亿的品种还有桂冠、锡业及海马转债。

　　上周成交最为活跃的是桂冠转债、大荒转债及锡业转债，周累计换手率分别为4.75%、2.96%及2.45%。沉寂已久的桂冠转债大幅放量，二级市场价格逐步回归价值，跌幅居前；大荒及锡业转债表现亮丽，吸引了较多的资金；上周换手率不足1%的仅有唐钢转债及山鹰转债。

　　债性基本没有变化

　　目前转债平均到期收益率为-7.82%，与前一周持平，显示转债的债性基本没有发生变化，当前转债到期收益率的水平已回到去年年初的水平。由于转债平均到期收益率仍为负值，可以看出转债债性偏弱，债性投资价值尚未显现的局面仍未发生改变。本周转债平均转股溢价率为27.50%，较前一周大幅降低，显示转债在经历了一周的上涨后股性有所增强。此外，桂冠转债及金鹰转债价格的回归也是转债整体转股溢价率下降的原因之一。

　　桂冠、大荒、锡业、巨轮、金鹰这5 只转债价格较高(均超过120 元)，转股溢价率相对偏低，且到期收益率均为负，显示这些转债股性较强。上周偏股型转债分为两类。之前估值偏高的桂冠转债及金鹰转债在正股大涨的情况下出现不同幅度的下挫，估值水平已趋于合理。我们之前给投资者推荐的在反弹中具备良好投资价值的锡业及大荒转债表现较佳，周涨幅分别为18.13%及11.69%，锡业转债的涨幅甚至超过正股。目前锡业转债的价格较高，如果市场在经历了短期的暴涨之后出现震荡，则转债风险较大。大荒转债目前转股溢价率为-6.09%，估值水平偏低，转债投资价值明显。

　　海马、山鹰及五洲转债的价格较低(不足110 元)，转股溢价率超过35%，到期收益率均为正，说明这些转债的股性较弱，存在一定的债性。在大盘反弹的背景下，偏债型转债的表现难免逊色。该类转债上周涨幅均不足2%。我们认为，转债的投资价值主要还是源于其股性投资价值，该类转债在正股价格低于转股价，转股溢价率高企的情况下难以有所作为，不过该类转债的价格普遍已接近价值底线，向下调整的空间较小，在大盘风险较高的情况下防御性相对较好。恒源转债转股溢价率超过50%，股性已不明显，但到期收益率为负，债性体现亦不算明显。目前恒源转债已符合转股价修正条件，但在离回售条件满足尚有距离的情况下公司并未公告修正转股价，目前转债价格超过115 元，即使考虑到转股价修正所带来的转债价值提升目前转债实际估值水平也已不低，如果公司不修正转股价，则恒源转债难以有令人满意的表现。

　　澄星、赤化及唐钢转债的价格均在110-125 元之间，转股溢价率及到期收益率相对适中，偏向于平衡型转债。在经历了正股一周的大涨后该类转债转股溢价率有所下降，股性有所提升。唐钢转债目前转股溢价率较高，在三只转债中属于股性最弱的一个。其余两只转债转股溢价率适中，属于进可攻、退可守的品种，在震荡市中具有较好的投资价值，既能分享正股上涨带来的收益，也能较好地抵御市场震荡所面临的风险。

　　转债条款触发情况

　　上周股指的上扬减轻了部分转债转股价修正的压力。目前进入修正期的转债已有半数触及到修正触发价，目前恒源转债已满足转股价修正条件，但在离回售条件满足尚有距离，回售压力尚未显现的情况下公司尚未公告修正转股价。目前恒源转债仍然是转股价修正可能性最大的一只转债，即使考虑到转股价的修正，目前转债估值水平也已不低。唐钢转债及五洲转债也已经符合转股价修正条件，但在缺乏回售压力且公司股价可能向好的情况下公司修正转股价的可能性不大。上周尚无进入赎回期且未放弃赎回的转债触及赎回触发价。

　　采取攻守兼备的策略

　　股指在政策面利好组合拳的推动下上周大幅上扬，上演了轰轰烈烈的反弹行情。在当前指数点位发布重大利好，也说明了市场各方认为3000点的股指存在调整幅度过大的状况。在宏观经济形势尚未明朗化，投资者对宏观经济及通货膨胀担忧尚未散去的背景下，我们认为单靠调整印花税的利好难以成为推动股指反转以至长期走牛的驱动因素。股指最终走出调整阴影尚待宏观经济形势的进一步明朗。

　　在这种情况下股指在经历了一周的大幅上扬后难免出现震荡，我们对大盘仍需保留一份谨慎。但管理层本次出台的利好组合拳也表明了管理层的态度，因而我们认为在当前点位投资者也不必过分悲观。在转债的投资上，我们建议投资者采取攻守兼备的策略，可以重点配置正股基本面较好、反弹需求明显且转债估值水平较为合理的品种。

　　对于偏股型转债，我们建议投资者可以适当配置大荒转债及锡业转债。平衡型转债目前估值水平较为合理，在震荡市的环境下投资价值相对较好，较为符合我们攻守兼备的投资策略。建议投资者关注具备基本面支撑的赤化及唐钢转债。