本周债券市场先扬后抑，交易所国债指数除了周一报收长阳线外，随后出现了震荡调整，盘中曾跌破了5日和10日均线，有向20日均线下探之势，而成交量大幅萎缩。在个券方面，国债个券中的010408、010508、100210等走势较好，大都集中在剩余年限1－2年的短期品种，无量下跌券种多为中长期品种。企债指数同样在5日和10日均线上下波动，量能很小。转债品种大多随着股市作震荡状，企业债中走势较稳健的个券有04国电1等。

　　从去年4季度开始，尽管投资者认为仍有加息空间和可能，但从长周期看利率水平已基本处于中性水平，反映为长期国债利率率先走稳并出现反弹。今年以来，考虑到我国经济增长可能面临的下行风险及美元利率对我国货币政策的制约，市场普遍认为央行出台加息政策会更加谨慎，预计加息空间下降。投资者对我国长期利率估值水平比较稳定实际上有利于对长期债券进行投资判断。

　　虽然从CPI上来看，我国仍处于较大的通胀压力下，但通胀指数的企稳则有利于缓解通胀预期，提升市场信心。短期内，物价指数有望在季节性周期的作用下保持温和态势，数据上显示通胀局面并未恶化，这有利于从市场预期上稳定机构信心，对债市呈现正面支撑效果。不过，由于近期物价走势的放缓存在不少季节性因素，而且CPI的回落已在市场预期之中，因此，预计CPI形成“超预期效应”将非常有限，不会带来债市的强劲反弹。而在CPI回落的同时，美联储在上周三继续宣布降息0.25个百分点，如果美国降息接近尾声，将有利于大宗商品价格的企稳，也有利于我国输入型通胀的缓解，对于债市将构成进一步的利好。

　　本周有2008年记账式六期国债开始实施招投标，这是国内第三只30年超长期限的国债，前两次发行分别在2002年和去年。此次国债中标利率为4.50%，大大高于此前市场普遍预期的4.30%～4.40%，充分显示出机构热情有限。众所周知，期限越长的债券对市场利率的影响就越大，30年是目前债券市场中的最长期限。此次中标利率高于预期反映了其主要投资机构对长期通胀比较担忧，如果再有加息，资金成本更高，机构对利率的要求也就会更高。

　　此次30年期记账式国债招标结果高于市场预期，由此也引发了市场的强烈震动，抛盘大量涌现，长债的双边报价买盘也被频繁点击。虽然此次国债招标结果反映了市场对长期债券收益率的预期，但其带来的市场波动确实存在非理性因素，反而给国债建仓带来了一定机会，尤其是5-7年国债。我们认为，在较高的通胀压力之下，长期利率上行的风险较大，过于平坦的收益率曲线会呈现陡峭化趋势。但是如果基本面因素没有变化，长端收益率的大幅抬升更多的是一种短期冲击。一方面，预计4月份CPI增速会相对比较温和，央行大幅加息的可能性不大；另一方面，近期资金面的紧张更多是因为新股密集发行等因素造成，回购利率相对位置并不过分高，资金面并未出现大幅收紧。

　　从时间过程分析，4月中下旬开始，国债收益率触底后反弹，虽然5月初略有回落，但在周三又迅速冲高，并出现阶段性高位。此次国债收益率阶段性上扬的主要是4月中下旬，一季度经济数据陆续公布，虽然各项数据基本都在市场预期之内，但不可否认的是，部分数据仍不容乐观，比如CPI一季度高达8%，远远超过了年初4.8%的国家控制范围。市场对央行下一步会不会再次使用提高利率的紧缩政策有不同预期，从而压制了包括国债在内的债券收益率的继续下行。总的来说，债市目前投资者之间对未来走势看法仍有分歧，而谨慎气氛仍占了债市的主导。