面对CPI的持续上扬和银行体系流动性的反弹，央行当前把控制物价上涨、抑制通货膨胀放在更加突出的位置，坚持实施从紧的货币政策。准备金的再次上调加上近期小盘新股的密集发行，将不断的冲击资金市场，对债市将构成一定的利空影响。

　　1. 面对CPI的高企和流动性的反弹，央行政策继续从紧

　　5月12日国家统计局公布4月份的CPI数据显示：4月份，居民消费价格总水平同比上涨8.5%。其中食品价格上涨22.1%，非食品价格上涨1.8%。对比3月份数据，CPI总水平同比增速高出0.2个百分点，食品价格同比增速高出0.7个百分点，环比则少下降0.6个百分点，非食品同比增速与3月持平，依然维持上涨趋势。

　　CPI数据公布之后，央行当日立即做出反应，宣布再度提高准备金率0.5个百分点至16.5%，于5月20日执行。在统计局公布一季度经济数据的同一天，央行也曾宣布上调准备金率。这次面对4月份的经济数据，央行再一次实施这项政策，这意味着面对较高的通胀，央行首选的手段依然是回收流动性来抑制货币供应量，进而从货币角度控制通胀。

　　5月13日央行公布的4月份货币信贷数据显示：2008年4月末，广义货币供应量(M2)余额同比增长16.94%，增幅比3月末高0.65个百分点。4月份人民币各项贷款增加4639亿元，同比多增419亿元。数据均较3月份有小幅度上升，由此可以看出银行体系的整体流动性依然偏多。

　　面对CPI的持续上扬和银行体系流动性的反弹，5月14日央行发布了《2008年一季度货币政策执行报告》。报告指出，央行当前货币政策将把控制物价上涨、抑制通货膨胀放在更加突出的位置，坚持实施从紧的货币政策。

　　2. 从紧政策对债市构成利空影响

　　准备金率再次上调之后，虽然紧缩政策突然而至，但短期债券市场对此政策的反应比较有限，国债市场一直持续窄幅震荡，主要是由于在上周PPI公布以后，市场早有预期并及时做了整理。

　　提高50个基点的存款准备金率将累计回笼2000亿元资金，而5月公开市场上到期资金量仅5100亿元，因此此次准备金率的上调将使市场面临资金趋紧的风险。由于08年已经过了连续3次准备金的上调，目前的货币乘数已经很低，第4次准备金的上调将会明显的抑制货币的供应量，再加上近期小盘新股的密集发行将不断的冲击资金市场，对债市构成一定的利空影响。

　　5月14日，上海银行间同业拆放利率普遍上扬。7天拆放利率大幅上涨8.41个基点，报3.3722%；隔夜和14天分别上涨7.63点和4.76基点；其他品种涨多跌少，窄幅波动。债券回购交易方面，除3月期品种下跌外其他品种均表现出不同程度的上涨，1月期回购利率涨幅最大，上涨36.1个基点，报3.453%，隔夜和7天分别上涨7.3和7.5个基点。由此看出货币市场shibor利率和回购利率均呈现出不同程度的上扬态势，进而影响到债券市场交易。现券需求已经减少，现券的成交量一度萎靡。

　　08年以来资金充裕一直是银行间债券市场的支撑，随着央行加强流动性的管理，趋紧货币政策的效果越来越明显，银行间债券的收益率面临着走高的风险。近期全国银行间债券市场交易量不断缩减，现券交易量和回购交易量双双下降。

　　交易所国债指数近期一直持续窄幅震荡态势，5月14日开始震荡走低。同时，交易所国债成交量持续缩小，5月14日成交异常清淡，成交金额仅为2.95亿。分析师认为，面对资金面的不断紧缩和高企的通胀，更多投资者持观望态度，交易所国债将结束上行走势步入调整局面。

　　近期由于通胀的高企、地震灾害和央行继续紧缩的货币政策使得机构心态更加趋于谨慎，分析师认为，短期内国债面临着较大的抛售压力，长债已经不具备较高的收益风险比。而目前短期融资券以及三年期央票交投比较活跃，具有较高的收益风险比，建议可以将短期品种作为主要的投资品种。