中央可能批准地方发行市政债

　　商报记者 郭久葳

　　摩根大通董事总经理兼中国证券市场主席李晶(ＪｉｎｇＵｌｒｉｃｈ)在昨天发布的最新报告中预计，中国政府将对股市采取进一步的刺激措施，以挽回投资者的信心，这些措施包括国企控股公司继续收购其上市附属公司的股份、中央汇金加大对内地上市股份的投资等。政府可能于明年批准允许地方政府发行市政债券的计划。报告还预计在2009年初房屋价格将有进一步下调的空间，而基于房地产行业的重要性，中央政府或会推出额外的措施刺激房地产市场。

　　股市将在明年年初企稳

　　报告预计，尽管市场在短期内可能继续传出负面经济消息，企业盈利在一段时期内可能继续疲软，但中国股市将在2009年年初企稳。中国股票的吸引力已大大增加。理由是：一、摩根士丹利资本国际中国指数目前的市盈率为8．3倍，而长期平均市盈率则为16倍；二、平均股息率为4．3％，比大部分其他国家的存款和国债收益率更理想；三、尽管明年中国经济增长速度将放缓至7．0％－8．0％，但仍高于其他主要新兴经济体；四、5．58％的1年期贷款利率仍有进一步下调的空间。

　　报告指出，中国股票市场在一年内经历了从牛市高峰跌至熊市低谷的阶段。尽管中国直接投资于股市的居民只占少数，但散户代表了国内最富裕的人口部分，与其所占消费的比例失衡。

　　为了挽回这个重要消费群体的信心，预计管理层将采取进一步的刺激措施，包括国企控股公司继续收购其上市附属公司的股份，中央汇金加大对内地上市股份的投资，特别是大型银行；调动国内机构投资者支持股市的措施，包括鼓励保险商、共同基金及全国社保基金为市场提供支持等。

　　报告预计，中国证券监管部门将于2009年初继续推动保证金交易及卖空交易计划的实行。这些新机制将有助提高整体市场的流动性，从根本上改变Ａ股市场的“单面”性质，让投资者可以从升市及跌市中获利。投资者将可以利用更复杂的交易策略，而非单纯买入和持有。

　　明年或批准地方政府发债

　　李晶预期，允许发行地方政府债券的提案可能在新年得到批准，同时将会加强监管，通过信贷评级和公开披露要求增强对地方政府预算的监督。地方政府将会承担中国经济刺激方案的大部分资金，但由于土地销售不景气，地方财政受到沉重打击。监管部门已要求国内银行提高资本充足率，以应对可能增加的不良资产和可能需要承担的大部分中国经济刺激开支。然而由于国有银行的独立性(随着多年来的市场化改革)提高，地方政府为基建项目筹集必要资金时可能面临困难。

　　报告指出，政府出台的经济刺激方案尽管被少数人批评为含糊且包括既有投资，但无可否认是至今全球各国面对经济危机冲击下所推出的最大型的财政刺激方案。由于地方政府所提出的优先项目仍需等待中央政府的审批，政府注资对中国宏观经济的影响不会在短期内呈现。

　　但报告也指出，政府的注资最终会对经济带来积极作用。国务院已作出批示，绝大部分的投资必须于明年春季全国人大及政协会议举行之前投入到项目的建设中。这就意味着，根据项目审批与工程进度之间存在的时间差，刺激经济方案的成效将于2009年第二季度起在实体经济中逐步呈现。

　　报告分析，基建及其他领域的庞大开支将有助刺激内部需求及促进创造就业机会，从而对2009年经济发展面临的压力带来一定程度的舒缓。

　　将出台额外措施刺激楼市

　　报告认为，尽管政府为挽救楼市已推出多项综合措施，但至今收效不大，在房屋成交量上仍未见明显改善。银行由于担忧向首次房贷者提供贷款涉及之风险及净息差不具吸引力，在向首次房贷者提供优惠利率问题上存在犹豫。大部分准购房者仍保持观望态度，普遍期望房价的进一步下降。

　　报告指出，尽管多个房地产开发商已获续期短期债务及延迟购地付款限期，但为了应付年底缴税、支付利息及农历新年前结清建筑工人欠薪等现金流方面的压力，因此预计在2009年初房屋价格将有进一步下调的空间。

　　基于房地产行业的重要性，摩根大通认为，中央政府或会推出额外的措施(拯救发展商以外的手段)，放宽对二次房贷的限制及缩短二手房交易的规定持有期限。

　　针对农村消费措施或出台

　　报告预计，注重民生的理念及防止经济大幅放缓的决心将推动中国政府在新年(或之前)推出新的刺激措施。

　　摩根大通认为，继粮食收成创下近年新高之后(正遇上经济放缓下需求疲软的时期)，政府将采取一系列针对农村消费的措施，包括增加粮食储备、提高最低收购价、以及研究上调粮食入口征税等。

　　报告指出，经济放缓、楼市及股市双双陷入低谷，这是对中国消费者适应力的重大考验。总体而言，基于通胀温和、工资增长及家庭资产负债状况稳健(家庭总负债仅占ＧＤＰ的13％)，这些因素应有助于支持消费增长。然而，面对一连串有关国内经济的负面消息，消费者对收入及就业保障的忧虑，令消费信心在一定程度上受挫。